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自美国次贷危机爆发后，英镑表现一直弱于其他非美货币，2007年11月已经见到阶段顶部，随后大幅下挫，本报告旨在探讨英镑未来可能的发展方向。
从近20年的GDP指标观察，英国的经济增长速度在G7国家中居于前列，一直高于美国和欧元区1-2个百分点。不过，英国的经济周期与美国和欧元区具有较高的一致性，尤其是与欧元区挂钩紧密，表明其经济增长极易受到外部环境变化的影响。
美国经济于07年年中开始受到冲击后，英国经济增速亦开始放缓，08年2季度英国GDP环比仅增长0.2％，为3年来最低，同比增长1.6％，创01年互联网泡沫破灭以来的新低。
图1：英、美、欧元区经济周期
我们预计，美国经济低迷将持续到09年，且在08年底或09年初会出现二次探底，而欧元区经济2季度已经接近衰退边缘，其三架马车德、法、意GDP环比均出现负增长，因此，英国经济的外部环境料将进一步恶化，这对英国经济前景将构成利空压制，同样不利于英镑走势。未来几个季度，英国季度GDP环比可能出现负增长，同比增速可能降至1％以下。
英国本轮经济周期的运行轨迹与美国有着高度的相似性，特别是在房地产市场方面，虽然英国目前尚未爆发严重的信贷危机，但英国房地产市场的大幅调整，值得引起投资者的高度关注，其中蕴含的对金融市场的风险，或许仍未得到充分释放。我们认为，未来英国金融机构破产或金融市场发生动荡的风险要高于其他发达经济体。
在此前的经济繁荣阶段，英国楼市价格飙升，02-03年涨幅超过20％，即使在07年美国次贷危机已经显露苗头后，英国楼市价格的涨幅仍超过10％。
图2：英国三大房价指数
但从07年下半年开始，英国楼市价格涨幅骤降，08年已经陷入负增长，最新公布的房价指数跌幅年比达10％。考虑到英国楼市在繁荣阶段较美国楼市有更大的价格涨幅，而美国楼市的调整迄今超过2年仍未有见底迹象，因此我们预计英国楼市的调整目前只是一个开端，挤压泡沫的过程才刚刚开始，且调整的力度可能会较美国楼市更为剧烈。
图3：英国抵押贷款数量及金额
从英国抵押贷款的批准数量及金额看，预计未来半年到一年，英国楼市发生崩盘的可能性不能被排除。目前英国抵押贷款的数量较高点已经萎缩了77％，远低于互联网经济繁荣的90年代末期；抵押贷款金额也较高峰时萎缩了70％。这预示着未来进入楼市的资金严重不足，英国楼市供过于求的局面将会进一步恶化。
预计英国楼市的违约率未来会持续上升，与此相对应的，那些发放抵押贷款，或从事资产支持证券业务的金融机构，将面临巨大的经营风险，不排除经历一波类似美国的破产潮。实际上，08年年初北岩银行经历挤兑风波，最后被国有化的事件，可以看作是英国金融系统风险的一次预演。同时,英国楼市及金融市场的风险也将严重打击实体经济。
图4：英国就业市场出现恶化
与美国经历的局面非常类似，英国的就业市场在08年春季后出现明显恶化，月度新增失业人数已窜升至互联网泡沫破灭时的水平，失业率也从战后低点2.6％开始攀升。预计英国就业市场的情况将会进一步恶化，失业率将在09年继续上升，英国官方认为，在08年结束前可能会有超过30万人失业。
与此相呼应的，我们预计受就业疲软打击，英国的消费及内需将大幅降温。实际上，英国的消费部门已经表现出迅速冷却的迹象，零售销售的年比增长速度，从8％附近大幅回落至2％，从历史数据观察，英国消费部门的周期性非常明显，相信目前已经进入了一轮新的下行周期，未来零售的增幅可能会逼近零增长。考虑到股市大幅下挫带来的财富蒸发效应，甚至不排除未来消费部门出现负增长的可能性，在1987年股灾后，英国消费部门就出现急速降温，并陷入负增长。
图5：英国零售销售
预计英国经济的低迷目前仅处于初级阶段，08年下半年或09年上半年可能较目前更为严峻，未来爆发系统性风险，以及陷入衰退的可能性不能被排除，同时，由于经济周期的时间差，预计英国经济复苏将会晚于美国，宏观经济面将不利于英镑走势。
面对恶化的经济形势，英国央行已经实施了两次减息，但面对高涨的通胀压力，很快暂停了减息行动。从历史来看，至少20年来，英镑尚未出现过负利率的状态，目前的实际利率仅为0.3％。不过我们预计，为了避免经济陷入严重衰退，特别是挽救楼市，英国央行可能会效仿美联储，将通胀做为次要问题处理，而优先考虑刺激经济，另外，随着经济陷入低迷，需求放缓，英国的通胀可能很快将见顶回落，通胀方面对利率的压力将逐渐减轻。
图6：英镑利率与CPI
预计英国央行年内就会有降息的可能，这一轮减息周期将会持续到明年。从历史统计数据看，英镑一直享有对美元的利差，利差平均值在2.46％，目前的利差为3％，意味着英镑至少有0.5％的降息空间，但在降息周期中，英镑与美元的利差往往收窄到1-2％，因此，我们预计到明年年中，英镑的利率可能会降至4％左右，且重新加息的时间要晚于美元。
因此，未来英镑的利差优势将面临收窄的局面，持续的减息预期将损害英镑的投资价值。
图7：英镑与美元利差
就英镑走势而言，我们认为，在经历了长达10个月的下跌之后，英镑无疑已经确立了中期熊市，而基本面在可预见的阶段内亦无法支撑英镑，因此，英镑在未来半年到一年，将维持熊市看空基调。
图8：英镑周线图
从技术图表观察，英镑形势也不乐观。月线图显示，英镑已经跌破了2001年开始的长期上升趋势线，标志着7年大牛市已经结束，进入到大级别调整，熊市呼之欲出。
图9：英镑日线图
从周线图观察，英镑已经构筑了一个大型头部，此前的多个强支撑已经转变为强阻力，整体趋势向下，低点目标可看1.68，极限目标可看到1.55。
不过就近期走势而言，美元暴涨后技术上已经超买，英镑暴跌后也同样积累了超卖压力，存在超跌反弹的需求，预计08年年底前英镑将出现大幅振荡，并有机会反弹，但1.87-1.91区间阻力较大，英镑升越此区间的可能性较小。预计英镑在未来半年到一年内，可能呈现反弹后继续下行的特征，整体在1.68-1.91区间内运行的几率较大，且下破1.68的可能性较上破1.91的可能性占上风。 |
