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外汇市场再次出现亚洲国家纷纷干预提振本国货币的情况，包括韩国、东南亚各国央行的行动使人联想到1997年的亚洲金融风暴，而日本是个另类，信贷危机爆发以来汇市便出现一个常见的模式，当股市下挫，投资者便大举结清高风险部位、轧平利差交易带动日元显着升值，这就是市场中所谓的利差交易的平仓，不过现在已经时过境迁，日本投资者对高收益货币的需求使得日元一升值便被视为逢高卖出的货币，因为它的利率实在太低了，居工业化国家首位，6月份主要股市纷纷重挫 6-10%，美元、澳元及其他主要货币兑日元都走升，美元兑日元每日走势与日股日经指数在信贷危机多数时间呈高度正相关，但目前已开始脱离，避险是近一年来支撑日元汇价的重要原因之一。
从利率上考虑，日元难以走升，澳元等受青睐的高息货币兑日元汇价仍威胁去年触及的17年高点，避险操作作为有利日元的因素正在消退，日本人未必会担心经济基本面，他们倾向专注于利率水准赚钱，像南非兰特利率高达12%，就很受日本人欢迎，还有澳大利亚元，一年来几乎每一波股市挫跌都会引发利差交易平仓，市场在利差交易中借入低成本的货币日元转投较高利率的货币，大幅震荡使得市场满目创痍，利差交易已不如以往盛行，因此利差交易平仓所能带动的日元涨势已经接近寿终正寝，而渴求高收益的日本投资人的影响力没有减弱，美元/日元与日股日经指数每日走势的相关系数已从4月正81%转为6月负27%，代表两者已从亦步亦趋转向分道扬镳，目前美元/日元报107之上，远高于3月触及的13年低点95.77日元，澳元兑日元目前接近 103，较3月贝尔斯登事件时触及的低点高出17%，离107.85附近的17年高位不远，欧元兑日元上月也触及历史新高约170水准。
日元国内短期存款收益仅约0.5%，日本投资人纷纷向外寻求较高收益是再正常不过了，比如投入以海外资产为标的的共同基金，日本将货币视为交易或赚取收益的工具，而美元和欧元即被视为是交易货币，它们更适合市场的投机，日元是需求货币，相对来讲澳元和新西兰元则因收益分别高达7.25%和8.25%而被日本人视为中期投资的目标，日本投资人在防御性投资中对高收益货币的需求升高，日本握有约780兆(万亿)日元(7.3兆美元)存款的一般家庭即使在全球股价指数跌至今年低点的情况下仍积极进行海外投资与一般预期大相迳庭，因为日元存款实在不能给他们带来理想的收益，今年上半年的每一个月，海外债券共同基金是日本人最热门的投资目标，日元贬值是合理的体现，尤其澳洲的经济情况较为强劲，大宗商品市场的荣景以及劳动市场吃紧暗示澳洲利率至少会维持不变，澳元受到日本人青睐，而新西兰经济前景黯淡则预示该国今年可能降息，因此受到抛售，而油价大涨也促使日本投机高收益货币平抑价格。
日本目前在亚洲受到的危机的冲击最为清淡，但是它的威胁来自美国的连带影响，美国至今无法摆脱信贷危机，美国联邦储备理事会(美联储，FED)表示愿向某些华尔街金融机构继续开放紧急贷款窗口直至进入到2009年以缓解市场的信贷忧虑，鼓励投资者吸纳美股，里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔表示随着美国经济面临的风险减退而通膨处于难以接受的高位，升息很有理由，这点燃美元加息的梦想，贝南克的言论卸除了金融机构的部分压力，油价回落也扶助美元，在金融市场，雷曼兄弟报告称会计规则的调整可能迫使房利美和房贷美合计筹资750亿美元，联邦房地产企业监管办公室(OFHEO)周二表示拟议的会计规则调整应不会导致这两家政府支持企业资本金发生变化，信贷阴影仍挥之不去，随着利差交易影响的消退，日元兑其它货币的避险操作已经丧失，周二美元兑日元升0.3%报107.45日元连续第四日上涨。
联储官员的讲话巩固了市场对于联储年底前升息的预期，但美元的反应有限，利率期货已完全消化了年底前联储升息25个基点的预期，周二公布的成屋待完成销售数据暗示楼市距离复苏仍有很远的路程，官方说2009年上半年，但也不大确定，日元惟有的优势是也没有在风险事件中被抛售的预期，从日本人的投资趋向看，流向未必是美元，美元/日元的震荡还会持续，它或许不象欧元兑美元的暴升暴跌，但仍可能象1997年那样有鱼翁得利之嫌，欧元在1.59见顶后，没有能力回到1.58水准，意味着跌势的终点可能在1.56之下，或许还很深，但月底可能仍会点燃重新走强的热望，因为油价仍是潜在的危险，就象日元一直萎靡一样，它一直太坚挺着。 |
